2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得东隅已逝桑榆非晚是什么意思支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人(rén)消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来(lái)失(shī)业率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心(xīn)也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次(cì)加息(xī)后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进(jìn)入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的东隅已逝桑榆非晚是什么意思市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较东隅已逝桑榆非晚是什么意思低位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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